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6 月15 日，统计局公布5 月经济数据，全国规模以上工业增加值、社会消费品零售总额、固定资产投资（不含农户）累计同比分别为3.5%、12.7%、1.6%。

供给端：服务业修复虽仍快于工业，但j 总体恢复不及预期5 月，工业增加值同比增长3.5 %，前值增5.6%。季调环比录得0.63%，前值为-0.34%。分三大门类看，采矿业与去年同期相比下降明显，5 月采矿业增加值同比减少1.2%，涨幅较前值回落1.2pct ；多数工业生产行业涨幅减缓，其中汽车行业增幅大幅收窄，20 个主要行业中12 个同比保持增长。

服务业同比增幅有所减缓，但复苏依旧强于工业，5 月服务业生产指数同比增长11.7%，增速较4 月降低1.8pct。总体来看，5 月服务业继续维持恢复态势，但增速略微回落。

需求端：消费复苏低于预期、投资增长收敛、出口同比超预期转负消费复苏不如市场预期，总体需求不足。5 月社零同比增长12.7%，涨幅较前值减少5.7pct。除汽车以外的消费品零售额同比增长11.5%，涨幅较前值减少5pct，增速放缓。社零季调环比增长0.42%，增幅较为温和。

地产投资降幅增大，基建、制造业总体维持增速：

地产竣工端环比增幅下降，拖累房地产开发：地产投资当月同比录得-21.5%，降幅较前值扩大9pct；施工端来看，与4 月相比，施工面积同比降幅收窄9.36pct，新开工面积同比降幅扩大0.17pct；竣工面积同比上涨24.5%，涨幅较4 月收窄12.7pct，环比增幅下降。

基建投资总体维持增速，其中电热汽水投资增长明显。宽、窄口径基建投资当月同比增速分别录得8.8%、4.9%，增幅分别较4 月扩大0.9pct、缩窄3.0pct。

制造业投资速度基本与上月持平。制造业投资当月同比增速录得5.1%，较4 月收窄0.2pct。5 月制造业PMI 为49.6%，降至荣枯线以下，制造业实际整体恢复动能不足，非制造业保持高增。

5 月份出口增速由正转负跌幅明显，同比增速较上月下降16.0pct 至-7.5%。

分国别来看，外需回落明显，整体出口均有下滑。与俄罗斯出口增长持续加快，但对其余国家都有所减弱，拖累总体出口。对俄罗斯出口累计同比增速大幅扩张至75.6%；

就业：青年人口失业率继续上行

城镇就业情况整体与上月持平，青年人口失业率继续上行。针对不同年龄段人群的调查显示，16-24 岁人口自2022 年以来失业率处于15%以上的高位，到今年5 月份已到达20.8%，较前值上行0.4pct；25-29 岁人口失业率降低0.1pct 至4.1%有所好转。

债市策略：短期留意杠杆，中长期把握利率趋势性下行的机会回看近期债市观点，在降息前我们始终强调持券轻易不下车，降息后我们认为仍然没有翻空的必要，但仍需注意利多兑现后的震荡市规律，后续应是少看多动，短期留意杠杆，中长期把握利率趋势性的下行机会：

第一，以当前的经济动能，即使叠加政策刺激，2.65%仍然是不需要悲观的点位，年初以来10Y 国债收益率与MLF 的利差处在2016 年以来50%-60%分位点，当前该利差有所收敛但仍具有较大压缩空间，从相对位置来看10Y 国债收益率仍有下行动能。

第二，在一轮利多兑现后，政策面的影响可能被放大，同时市场也需考虑时至年中，配置盘力量不及年初，部分产品户的收益目标已完成过半，投资风格趋于保守，市场止盈情绪会有所抬头。

第三，跨半年的资金面是为数不多的“灰犀牛”，今年的跨半年资金面应关注①考虑到当前大行资金净融出已逼近5 万亿元，应关注降息后的大行净融出是否持续放宽；②银行MPA 考核与跨半年资金面波动的行情；③新增广义基金放缓对杠杆的消化作用减弱。

风险提示

流动性风险，数据统计与提取产生的误差。

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